合生元(1112.HK)收购 Swisse 简评

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2015年9月17日晚间,合生元(1112.HK)发布公告称,收购Swisse Wellness约83%权益。如何看待这一事件,合生元股价走势会如何? 一起来探讨。

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【事件详情】

2015年9月17日晚间,合生元(1112.HK)公布,以13.86亿澳元(约76.67亿港元)收购Swisse Wellness约83%权益,其主要业务为以「Swisse」品牌于澳洲及新西兰研究、市场推广及分销维生素及营养补充品。

支付收购代价方式包括现金73.9亿元;及发行2051万股代价股支付,发行价13.48元,较停牌前折让0.15%。股份在2015年9月18日复牌。

Swisse Wellness2013至2015年度销售额年复合增长率约28%,6月止资产净值2,059万澳元。

【 Swisse Wellness 公司简介】

公告称,Swisse为实力雄厚的澳洲维生素及草药和矿物补充品企业。Swisse拥有庞大而分散的高端营养补充产品组合,遍及各个主要类别,而凭藉其独有配方、经验证品质及创新记录,加上强大销售及市场推广团队支援成功的品牌,令目标公司近年录得强势增长。

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从公布的财务资料来看,主营业务收入从2014财年的6.94亿港元增长至17.3亿港元,增长率近150%。究竟是何原因,Swisse 能取得如此快速的增长,还不清楚。

【交易估值】

Swisse 截止2015年6月,资产净值为 1.14亿港元,除税后溢利为 4.08亿元。合生元以76.67亿港元收购 83%的权益,相当于给其估值为 92.4亿元,相当于 22.6倍PE,PB 则相当惊人,很难理解。

合生元并购的原因是希望将 Swisse 的产品嫁接到自身在国内庞大的分销网络,能否取得成功,只有时间才知道。

【从收购看港股市场的有效性】

这次收购,合生元在自有资金的基础上,还动用了银行贷款(最多4.5亿美元)和增发股份两种方式,效率非常高。尽管港股市场给予中小市值的公司估值远不如国内A股市场,但胜在效率高,增发融资非常快。由于上市公司财务状况相对透明,很较容易获得贷款和发行债券,能支持有能力的公司发展。

而国内很多公司的股价被炒得很多,而实际从市场获得的融资额度并不大,如暴风科技(300431.SZ);另外,在公司最需要钱的时候,往往也是股市低迷之际,无法配股融资。 这也是很多公司青睐香港证券市场的重要原因,有能力的公司是有钱景的,能够获得资本市场的支持。

相反,如果公司只是由于运气较好、把握住了国内特定状况下的一些机会,而在未来这种模式无法继续,资本市场就会给公司估值大打折扣,比如 SOHO中国(0410.HK)。

【合生元股价的变化】

公告发布后,合生元股价暴涨约26.22%至17.04元(9月18日午间),原因大概有几个:1)突然发现合生元钱可真多;2)大市最近比较沉闷,如果公司有点消息,如今日的合生元,近日的宝信汽车 (1293.HK),在估值较低的情况下,有点催化剂就能暴涨;3)从中短期(公布2015年业绩)来看,还得看业绩,包括合生元现有业务下滑的趋势是否得以扭转,收购 Swisse 是否产生协同效应等等。

对于合生元股价的走势,短期乐观,中长期不确定。短期乐观的原因是现在沉闷的市场需要炒作的热点,中长期不确定是合作的方式有多种,何必花费如此巨额的资金去收购呢?