港股和A股的联动:牛转熊,机会少

深度解读 恒牛会 1020浏览

历史往往惊人的相似,但又有所不同。股市难以预测,但可以有合理预期。A/H溢价指数不断的扩大,并不意味着投资H股的机会,更大的可能是A股大跌,港股继续跌。

【先方向,后个股】

投资首要的是基于大环境,把握大方向,在此基础上精选个股才是有效的。

股市的趋势大致可分为牛市、熊市和牛转熊。牛市选股看热点和业绩,熊市主要看个股的业绩,牛转熊的机会就只有偶尔的超跌反弹或买入看跌标的(如认沽证、熊证、股指期货)。

2015年9月4日,上证指数为3160点,深成指数为 10054点,恒生指数为20840点,国企指数为 9169点,恒生A/H溢价指数高达148.69点。当前的状况有很大的可能是港股跟随A股向下走,通过A股大跌、港股下跌的方式实现A/H溢价指数缩小。

【A股和港股的联动】

自2000年以来,随着越来越多的内地公司尤其是大型国企在港上市,内地宏观经济、上市公司业绩对港股的影响也开始逐渐增大,港股和A股的联动性越来越强。

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在2006-2007年的牛市中,上证综合指数于2007年10月16日见顶于 6124 点,恒生指数于2007年10月30日见顶于 31958 点,恒指见底要晚于上证指数。

本轮牛市中,恒生指数于2015年4月27日见顶于 28588.52 点,上证指数于2015年6月12日见顶于 5178 点。或许这次恒指会提前见底,但和上证指数见底的时间相差不会太多。

由于港股的投资者相对A股要成熟,同时投资渠道也呈现多样化,港股的涨幅远不如A股大。

港股在上一轮牛市的涨幅要明显大于2015年的小牛市,主要原因可以归结于2007年8月20日,国家外汇管理局宣布了“港股直通车”计划(through-train),立刻引发香港股市大涨。而这一次深港通未能适时推出,港股的涨幅远远小于A股。

【这次有什么不同?】

这次的A股牛市是结构性牛市,金融股和部分蓝筹股(如万科、海螺水泥等)的涨幅较小。由于金融股在指数中的权重巨大,掩盖了其他股票的暴涨。

这次A股的上涨是流动性宽松和杠杆的大量运用,涨的快跌得更快,尽管现在的融资余额已经大幅下降,但剩下的还是不可低估。

从外围市场看,2008年的金融危机是不存在了,但人民币贬值的压力不小,依赖投资驱动的GDP增长模式不可持续,中国经济的调结构必然让一部分不适合时代需要、运营效率较低的企业逐渐退出市场。

在港股市场,权重较大的内地金融股在往下走,香港地产股由于受到零售业不景气的影响,股价也大幅下挫,恒隆地产的股价已经接近2008年金融危机时的水平,工商业的代表三桶油、康师傅控股、中国旺旺等也都出现了业绩下降,澳门博彩股金沙中国和银河娱乐的股价更是较2014年巨幅下挫。

【当前A股市场估值】

截至2015年8月31日,深市1729家上市公司全部披露了2015年半年度报告。2015年上半年,深市上市公司共实现营业收入30,720.03亿元,净利润2,230.73亿元,同比增长5.1%和23.5%。

如果只看数字,深圳市场的估值只是偏高,还算合理区域。但很多公司的盈利增长依赖于牛市效应,如136家2014年完成重大资产重组的公司,其2015年上半年营业收入和净利润平均增幅为21.62%和50.83%,远高于深市整体水平,还不少公司的净利润包含了占比较高的投资收益。考虑到这些因素,深圳市场的股价价格一点也不便宜。

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中国石油A股(601857.SH)价格为8.75元,H股(0857.HK)价格为5.81港元,H/A价格比为54.42%,在石油价格暴跌的情况下,中石油的A股价格比一年前还略有增长,主要原因是中国石油的股价对于上证指数的拉大作用。

广汽集团A股(601238.SH)价格为16.41元,H股(2238.HK)价格为4.89港元,H/A价格比为24.42%,是所有A/H蓝筹股中价差最大的,这体现了两地市场估值上的巨大差异。

【小结】

牛转熊从2015年6月开始,什么时候结束难以预计。我们预计,在A股见底或者接近见底前,尽管港股估值够低,但还是难以出现好的投资机会,耐心等待或许是最好的选择。